Без интероперабельности токенизированные ценные бумаги столкнутся с ростом затрат
DTCC, Euroclear и Clearstream утверждают, что принцип «один актив — те же права — тот же результат» должен действовать как в сетях на базе технологии распределенного реестра, так и в традиционных финансовых системах.
Крупнейшие в мире операторы рыночной инфраструктуры предупреждают: масштабирование токенизированных ценных бумаг окажется под угрозой, если отрасль не договорится о способах взаимодействия блокчейнов и традиционных финансовых систем.
В совместном аналитическом докладе Депозитарная трастовая и клиринговая корпорация (DTCC), Euroclear и Clearstream, сотрудничавшие с Boston Consulting Group, указали, что совместимость систем — необходимое условие массового внедрения цифровых активов (DAS). Без нее, как отмечается в документе, активы рискуют оказаться «запертыми» в изолированных сетях. Это приведет к сохранению высоких операционных издержек и раздробленности ликвидности по мере роста объемов торгов.
Группа не стала поддерживать какую‑либо отдельную технологию. Вместо этого она обозначила проблему как структурную. Десятки публичных и частных блокчейнов сейчас используются в пилотных и действующих проектах. Каждый из них опирается на собственные стандарты, логику смарт‑контрактов и схему расчетов. Как говорится в докладе, такое разнообразие усложняет интеграцию и повышает операционные и регуляторные риски.
Авторы отвергли идею появления единого доминирующего реестра. По их словам, модель работы смещается в сторону «концепции „сети сетей“»: стандарты, шлюзы и регулируемые поставщики услуг будут связывать цифровые и традиционные системы. В таких условиях активы должны перемещаться между платформами с сохранением того, что в докладе названо «целостностью актива, правами собственности и полным жизненным циклом» — при полном соблюдении правовых и регуляторных требований.
Цель авторы сформулировали кратко: «один актив — те же права — тот же результат».
Предупреждение прозвучало на фоне распространения токенизации на рынках репо и в пилотных программах в США и Европе. Хотя объем ценных бумаг на блокчейне пока невелик по сравнению с глобальными рынками акций и валютных пар, в докладе отмечается, что масштабная инфраструктура уже развивается: объем операций репо на крупных платформах превышает $300 млрд в день.
При этом многие рабочие процессы по‑прежнему опираются на устаревшие системы. Токенизированные облигации могут торговаться на блокчейне, но расчеты в фиатных деньгах часто проходят через системы расчетов в режиме реального времени или банковские платежные сети. Кастодианы и центральные депозитарии ценных бумаг по‑прежнему ведут учет записей. В докладе предполагается, что такое сосуществование продлится еще годы.
Концепция затрагивает не только технические мосты. Совместимость, как утверждают авторы, должна охватывать активы и обязательства, признание прав собственности, события жизненного цикла, окончательность записи в реестре и юридическую исполнимость. Без согласования на всех этих уровнях кросс‑чейн‑ или трансграничные транзакции потребуют дополнительных этапов сверки данных, что снизит ожидаемый выигрыш в эффективности.
Группа призвала регуляторов и участников рынка создать рабочие группы, сосредоточенные на вопросах управления, стандартов и устойчивости.
«Совместные действия сегодня позволят сформировать устойчивые рынки завтра», — говорится в докладе.
Этот призыв прозвучал на фоне заявлений крупных компаний с Уолл‑стрит: они считают, что токенизация может изменить финансовые рынки, обеспечив торговлю 24 часа в сутки 7 дней в неделю, ускорив расчеты и повысив эффективность использования обеспечения. Руководители крупных банков и управляющих активами отмечают, что блокчейн‑решения в перспективе могут снизить затраты бэк‑офиса и высвободить капитал, замороженный в многодневных циклах расчетов. Некоторые называют токенизированные активы путем к более интегрированным глобальным рынкам, где деньги и ценные бумаги перемещаются почти в режиме реального времени.
Доклад не оспаривает эту перспективу. Напротив, в нем говорится, что ее реализация зависит не столько от запуска новых блокчейнов, сколько от согласования правил, которые их регулируют.
